资本爱上新茶饮

你相信吗，2025年有公司靠卖(mài)卡片一年就能赚百亿元。 日前(rìqián)，集换式卡牌领域龙头企业卡游向港股递交上市申请，其招股书数据格外吸睛(xījīng)：2024年收入达100亿元，同比增长278%；毛利率71.3%，盈利成绩远超同行(tóngháng)，甚至盖过潮玩界明星企业泡泡(pàopào)玛特。 同样因为踩上风口而成绩亮眼，卡游走的却是与泡泡(pàopào)玛特不同的路。 本刊(běnkān)记者 崔晓萌I 摄 成本几分钱，一年(yīnián)狂赚100亿 泡泡玛特以LABUBU、Molly等独家(dújiā)(dújiā)IP火爆出圈，卡游却高度依赖非独家IP。 一个少而精(shǎoérjīng)、做深做透，在被泡泡玛特运营之前，很多IP并不火；一个靠数量取胜，卡游是(shì)什么火卖什么。 截至2024年底，卡游旗下的70个IP中仅有一个自有IP，而外部IP奥特曼(àotèmàn)、小马宝莉(bǎolì)等五大热门IP产品贡献了近九成收入。 这种模式虽让卡游借热门IP东风快速打开市场(shìchǎng)，但也暗藏风险。大量(dàliàng)IP授权协议将到期，2025年有38个(gè)、2026年39个、2027年7个。 这样一来，每年续签都是一场硬仗。例如，去年贡献不菲营收的蛋仔派对IP，今年就(jiù)面临(miànlín)到期风险。 一张(yīzhāng)成本几分钱的卡片，却一年狂赚几十亿元，怎么(zěnme)做到的？以小马宝莉卡为例，其卡包种类繁多(fánduō)，分趣影包、彩虹包等多种卡包，卡片还有CR、XR、USR、SGR等多种稀有度等级。 更关键的是，这种卡包就像是无底洞——例如2元一包的趣影包，卡游客服就明确表示，没有(méiyǒu)全套版本，会一直更新(gēngxīn)。也就是说，怎么买也买不全(bùquán)。 在销售模式(móshì)上，与泡泡玛特的实体体验店模式不同，卡游的产品主要通过各种商超、玩具店、文具零售店等渠道(qúdào)销售。2024年，其来自(láizì)线下经销渠道的销售收入占比接近90%。 从财务表现看，卡游堪称“IP印钞机”。招股书显示，2022年至2024年，其集(qíjí)换式(huànshì)卡牌毛利率从69.9%升至(shēngzhì)71.3%，2024年净利润同比增长378%，达44.66亿元。 2024年，卡游(kǎyóu)集换式卡牌的平均售价为1.7元，按照毛利率71.3%计算，平均毛利约(yuē)1.21元。剩下的0.49元则是成本(chéngběn)。 从中金公司(zhōngjīngōngsī)研报中对卡游的成本结构成分分析来看(láikàn)，IP占16%～18%，而直接材料成本约(yuē)(yuē)为六成。以此数据估算，一包卡牌的成本中仅有约3毛钱用于纸张、油墨等直接材料，约7～9分钱用于IP版权费。 上市原因或许来自两个方面：一方面(yìfāngmiàn)，其69个授权IP多为非独家合作，且38个IP授权协议将于2025年到期，2022—2024年授权费用从(cóng)2.11亿元(yìyuán)飙升至7.68亿元，高企的成本倒逼其必须加速研发自有IP以摆脱授权依赖；另一方面，当下“谷子经济”热度持续，小马宝莉(bǎolì)、哪吒等IP的市场爆发，让卡游试图(shìtú)借力资本市场东风，为品牌估值争取(zhēngqǔ)更大想象空间。 “谷子”是英文单词“goods（商品）”的谐音，泛指由漫画、动画、游戏等领域版权(bǎnquán)作品(zuòpǐn)衍生出来的周边产品，例如徽章、角色立牌、色纸、小挂件等。艾媒咨询数据(shùjù)显示，预计2029年中国(zhōngguó)“谷子经济”的整体市场规模有望达3089亿元。 西南财经大学经济学院副院长邹红教授告诉本刊记者，随着卡牌(kǎpái)、盲盒、“谷子经济”等新兴消费热潮(rècháo)的涌现，“折射出我国消费市场(xiāofèishìchǎng)正从‘功能型消费’向‘情感型消费’跃迁的深层变革”。 她进一步(jìnyíbù)分析，这一变革体现在三个层面：消费结构呈现“轻(qīng)物质、重体验”特征，消费者更注重商品的情感(qínggǎn)联结与圈层归属；消费动机转向“符号化投资”，商品因IP文化价值、稀缺性等属性(shǔxìng)，成为身份认同与圈层区隔的载体(zàitǐ)，形成“为热爱溢价付费”的逻辑；技术与圈层经济重塑供给模式，企业通过(tōngguò)大数据捕捉细分需求，推动小众爱好大众化。 邹红说：“这些现象的本质，是消费升级中个性化、娱乐化、情感化需求的集中(jízhōng)释放(shìfàng)。” 然而(ránér)，卡游上市之路并不(bù)平坦，其业务本身也常遭非议。卡游的商业模式建立在集换式卡牌的销售上，这种类似于抽盲盒的消费(xiāofèi)形式，吸引着大量心智尚未成熟的小学生群体。这一现象不仅引发家长对孩子非理性消费的担忧，也带来了诸多社会(shèhuì)争议。 本刊记者走访发现，卡游(kǎyóu)产品在(zài)不同店铺间价格差异显著。在北京某商场的卡游专卖店，导购强调店内卡片均为正版，并直言“外面的不能保真”，同时店铺推出(tuīchū)“5元包卡片买一盒送一盒”的买赠活动。 同层儿童用品综合店也将卡游卡牌置于显眼位置(wèizhì)，在价格上更具竞争力——专营店售价60元的(de)两元(liǎngyuán)包卡牌，仅售42元。当记者(jìzhě)表示已购买一盒后，店员建议可以趁折扣囤点。这种销售策略，刺激了消费者尤其是自控力较弱的低龄群体的购买欲。 卡游超80%营收依赖非直营渠道，多数无人核查购买者(gòumǎizhě)年龄(niánlíng)。其招股书中虽承诺(chéngnuò)“抽查销售点”“允许未成年人退款”，但实际执行效果存疑。 社交媒体上，“女儿(nǚér)沉迷(chénmí)抽小马宝莉妈妈扔卡扔到崩溃”“家长花200万元为孩子收集奥特曼卡牌仍未能集齐”等话题屡屡引发热议。有担忧认为若卡游成功上市，可能为了满足投资者对业绩(yèjì)增长的(de)期望，加大市场推广力度，吸引更多(duō)未成年人消费，从而加剧非理性消费和成瘾性问题。 如何平衡商业发展与(yǔ)社会担当，是卡游必须面对的关键问题。